安惠策略 investment-strategy

最近到處都在電荒，都在拉閘限電，尤其是工業發達的廣東和江浙一帶，甚至有企業是供一斷六（一周內只有1天全天給電，其余6天白天不給電）。

本輪的缺電，主流的觀點基本類似：本輪電荒是供給邏輯占主導，核心原因是產能周期下行疊加碳中和煤炭供給“缺位”，此外，電力能源結構“斷檔”可再生能源供給不足，中期來看供需的緊平衡可能不是單季表現，未來幾年電力的供需緊平衡可能會成為周期性的現象。

上述說法對非專業人士來說理解稍顯吃力。其實就安惠投資看來，就一個原因——煤炭大漲價。動力煤期貨主力合約價格目前是1237.8元/噸，比年初低點漲了一倍多。而各大火力發電廠的成本在1100元/噸左右，而且這還沒有算發電廠的運營和管理成本。也就意味著火力發電廠目前是發電是虧損的狀態。

事實上供給不足是個偽命題。各港口的庫存下半年并沒有明顯減少，而且在煤價突破1000元/噸左右的事實虧損線后，各電廠在買煤方面都變得謹慎許多，幾個大港的存煤還在上升。所以說供給不足的說法是說不過去的。在能源消費板塊中，石油、天然氣、煤炭、水電我國唯一自主可控的就是煤炭板塊了。2020年我國產煤量38億噸，進口煤炭才3億噸，不到自主產量10%。

動力煤價格走勢 ?數據來源：東方財富

秦皇島港曹妃甸港存煤量 ?數據來源：慧博經濟數據庫

目前我國電價沒有完全放開，所以對火電廠造成了巨大的壓力。事實上，歐美的電價早就漲幅巨大。雖然他們煤電的比例是逐漸下降的，但是通脹背景下的漲價顯然不止有煤炭。今年天然氣的價格漲幅甚至比煤炭還多，漲了2倍多。因此歐美電價上漲這么多并不奇怪了。但是我們要是漲價就沒那么簡單了。

在中國，電力是公共產業，具有很強的公益屬性。電費價格上漲，關系到國計民生，政府不會輕易調高電價。事實上，在今年早些時候，國家發改委就曾發布消息稱，有必要調高電價。但在輿論上，遭到諸多反對意見。中國電力行業是國營獨資壟斷，漲不漲，是政府說了算。但政府會深度考慮到老百姓的意見，老百姓不同意電費漲價，政府想漲價，阻力很大。

數據來源：慧博經濟數據庫

數據來源：慧博經濟數據庫

數據來源：慧博經濟數據庫

數據來源：東方財富

電荒只是這輪通貨膨脹的縮影。人生發財靠康波，大機會一定靠這個，資源板塊是十年不開張，開張吃十年。全球都是通貨膨脹大周期，通脹交易進行時，這是當下最大最好的機遇，錯過等十年才有資源板塊的機遇，這種爆發機會不會這么短，不會這么一兩個月就結束，應該延續到明年。

美國遇到二三十年來最大的通貨膨脹周期，美國通貨膨脹有兩大權重指標:居住、交通。樓市價格包括房租持續上漲，交通包括汽車價格和能源，中國提高鋼鐵出口稅造成全球鋼鐵價格大漲，影響汽車成本大漲，汽車芯片短缺價格上漲，造車成本大漲，能源價格持續上漲，還有中國煤炭價格大漲也帶動美國澳大利亞煤炭價格大漲，美股煤炭股也漲也四倍，電價也大漲，還有制造業工資上漲，招工還很難，美國制造業成本自然也是大漲。另外海運費大漲，進口商品價格大漲，美國真正是遇到了大通貨膨脹周期。

加息是抑制通貨膨脹的良藥。市場一直害怕美聯儲加息，可是美國加息，美債高企，美國一年要多付出的利息令美國政府肉疼。加息變成美國漸漸不能承受的痛。鮑威爾說的通貨膨脹是暫時的，就是害怕加息，為不加息找市場安慰，可是在美元大放水的時代背景下，本輪美國又沒有中國背書來抑制通貨膨脹，所以鮑威爾說的話很值得懷疑，所以通脹交易不可能在不加息的收緊貨幣的情況消失。

我們當然可以從漲價中尋覓投資機會，不過很多工業品和原材料都漲價一大波，現在下手感覺不太踏實。但是我們從電荒中也是可以尋覓到投資機會的。比如最近輕工制造、能源電力板塊就漲瘋了。比如昨天拜登的“失禁事件”，被人調侃為沒錢買紙造成的慘案，背后的邏輯還是原材料漲價疊加電荒下的限電限產，直接原因就是限電限產。

江浙兩省是中國的印染中心，僅紹興的印染產能就占到浙江省的一半。紹興印染廠一停工，就相當于全國1/3的印染產能歇業。?當供給端產能被限時，原料價格直線上漲。比如江蘇省常熟市印染商會發布《染費調整通知函》，要求會員企業從10月1日起，統一上調印染費不低于1000元/噸。

在后疫情時代，經濟迅速恢復，化工原料需求暴增，產能又一直被抑制，廠商和經銷商囤貨居奇。長期被忽視的化工企業，迎來了瘋狂的量價齊增的大周期。大家在今年看見的化工股大周期，其實早在去年的下半年就已經啟動了。只是去年白酒和半導體風頭太盛，讓很多人忽視了化工企業的業績增長。而今，限電限產再次引爆輕工制造和能源電力，這跟化工企業的供給側改革有著異曲同工之效。

通脹再疊加“碳中和”戰略被正式納入實施階段。高能耗、高污染的化工、輕工制造以及煤電能源等產業，都是要被政策大力調整的重點產業。該搬遷的，得搬遷；該升級的，得升級；該關停的，就得關停。但是，今年的限電限產跟去年的化工產業整頓有一些不同。在化工企業調整方面，中國政府采取的是重拳出擊，關停違規化工企業上千家，搬遷整頓更是高達數千家化工企業。

但在輕工制造方面，主要采取的是限電限產，沒有出現勒令關停的現象。為什么要限電限產？限產，可以提高中國輕工制造產業在國際供應鏈中的議價權。擺脫我們長期靠出賣廉價勞動力和賤賣資源的局面。我們并不想低端產業無序擴張和競爭，我們的目標還是在促進產業的轉型和升級。